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近月，香港ETF市場(chǎng)交投火熱，部分香港上市ETF的沽空比率更大幅上升，或令市場(chǎng)憂慮甚至放大它對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性所帶來的影響。

對(duì)此，港交所今日發(fā)文解構(gòu)香港ETF沽空比率的市場(chǎng)信號(hào)。港交所認(rèn)為，ETF沽空比率偏高一般可以被解讀為市場(chǎng)情緒正面、市場(chǎng)購買ETF的需求旺盛。若投資者對(duì)ETF交易機(jī)制、以及莊家和參與證券商在ETF申購及購回機(jī)制中的角色有更深入了解，將有助于掌握ETF沽空活動(dòng)的真正意義，打破一些固有的錯(cuò)誤想法。

(相關(guān)資料圖)

莊家有助于促進(jìn)ETF流動(dòng)性

一般而言，莊家充當(dāng)流動(dòng)性提供者的角色，對(duì)ETF市場(chǎng)的有序運(yùn)作至關(guān)重要。由于莊家在提供市場(chǎng)流動(dòng)性的過程中須承受ETF價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以ETF莊家一般很少、甚至不會(huì)保留ETF單位作為存貨，而是透過ETF的申購及贖回機(jī)制來管理庫存。

在ETF申購過程中，莊家透過獲ETF發(fā)行商授權(quán)的參與證券商進(jìn)入ETF一級(jí)市場(chǎng)。參與證券商以證券或現(xiàn)金向發(fā)行商換取ETF單位，并在收到新的ETF單位后，把這些單位交給莊家。ETF贖回流程則相反：參與證券商將ETF單位交付予發(fā)行商，以換取ETF的標(biāo)的證券或現(xiàn)金。

ETF申購及贖回機(jī)制讓莊家僅須持有少量ETF單位作存貨，甚至完全不須持有任何庫存。當(dāng)投資者對(duì)ETF的購買需求上升時(shí)，莊家可于日間交易時(shí)段在二級(jí)市場(chǎng)沽空ETF單位，然后在一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)建新的ETF單位，以補(bǔ)回其日終短倉。因此，沽空ETF是莊家提供流動(dòng)性的重要一環(huán)，有助維持市場(chǎng)穩(wěn)定和高效。

沽空活動(dòng)增加，反映市場(chǎng)購買需求上升

ETF沽空活動(dòng)增加，通常反映市場(chǎng)上的購買需求上升，例如在2023年7月19日，香港ETF市場(chǎng)成交額高達(dá)361億港元，其中，成交量最大的ETF——香港盈富基金的成交額亦創(chuàng)新高，達(dá)到198億港元。

交易數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日透過港股通南向交易凈買入盈富基金的金額達(dá)92億港元，是推動(dòng)其成交額急升的主因；而當(dāng)日該ETF的沽空比率亦升至77%，其中莊家的沽空活動(dòng)占大比數(shù)。盡管成交量大增，但盈富基金在當(dāng)日的買賣差價(jià)維持狹窄，證明莊家的沽空活動(dòng)有助維持ETF市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作。

相比之下，在2023年7月20日，縱使盈富基金的成交額仍然高企，但沽空活動(dòng)明顯轉(zhuǎn)淡，沽空比率大幅降至9.7%，主要由于當(dāng)天投資者透過港股通大量?jī)糍u出該ETF，從而減少了ETF莊家的沽空需要。

總結(jié)而言，ETF沽空比率偏高并不反映市場(chǎng)不穩(wěn)，相反可以反映市場(chǎng)情緒正面，因?yàn)檫@是莊家為提供流動(dòng)性而產(chǎn)生的正常市場(chǎng)操作，透過沽空ETF以滿足二級(jí)市場(chǎng)的購買需求。

ETP日均沽空金額及ETP日均成交額

事實(shí)上，如上圖所顯示，自2020年以來，香港的ETP（包括ETF及杠桿及反向產(chǎn)品）沽空活動(dòng)雖然在金額上有所增加，但相對(duì)于ETP總成交量的百分比一直維持在大概40%。

校對(duì)：李凌鋒