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今年以來，在“ChatGPT”的帶動(dòng)下，AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等概念成為資本市場的“一線明星”。相關(guān)上市公司股價(jià)漲幅亮眼，一批基金出于業(yè)績考量開始悄悄調(diào)倉，加入到買AI的隊(duì)伍。

“上躥下跳”

哪些基金可能悄悄調(diào)了倉？

(資料圖片僅供參考)

4月以來，在多個(gè)AI板塊大幅上漲和大幅下跌的交易日中，均能發(fā)現(xiàn)一批基金的估算凈值漲跌幅與實(shí)際凈值漲跌幅的差額巨大。這些公募基金的凈值已大幅偏離估算凈值，反映出基金經(jīng)理為了追求業(yè)績表現(xiàn)已然悄悄調(diào)倉的事實(shí)。

估算凈值漲跌幅與實(shí)際披露凈值漲跌幅之差是衡量基金調(diào)倉的重要方式。一般而言，估算凈值漲跌幅是根據(jù)最新基金年報(bào)或季報(bào)中所披露的持倉信息以及一些修正方法，結(jié)合當(dāng)時(shí)股市情況所實(shí)時(shí)計(jì)算出來的數(shù)據(jù)。單日估算凈值漲跌幅與實(shí)際漲跌幅的差額在3個(gè)百分點(diǎn)以上的基金需要重點(diǎn)關(guān)注。

以中金成長精選為例，4月20日，該基金估算漲跌幅為-0.07%，而實(shí)際凈值漲幅卻高達(dá)6.83%，兩者相差6.9個(gè)百分點(diǎn)。4月21日，人工智能板塊大跌，中金成長精選基金凈值大跌5.64%，幾乎抹去前日漲幅。根據(jù)該基金2022年年報(bào)披露的重倉股，其前十大重倉股均為新能源概念股。但在新能源板塊走強(qiáng)的4月10日，中金成長精選卻沒有與新能源板塊保持一致上漲，反而是與當(dāng)日AI板塊表現(xiàn)相似，大跌6.56%。在近期行情中，與中金成長精選情況相似的還有融通產(chǎn)業(yè)趨勢臻選、海富通股票混合等基金。

從4月21日中金成長精選最新披露的一季報(bào)來看，該基金截至今年一季度末的前十大重倉持倉股清一色是AI熱門概念股，包括中科曙光、金山辦公、景嘉微、大華股份、科大訊飛等，相比去年四季度末的前十大重倉股，已全部換血。

再往前看，4月12日是消費(fèi)股大跌的一天，卻有多只消費(fèi)主題基金呈現(xiàn)大漲，凈值漲跌幅偏差較大的基金走勢高度契合當(dāng)天TMT板塊行情。以華泰柏瑞消費(fèi)成長為例，截至去年四季度末，該基金重倉股多數(shù)來自白酒板塊，4月12日，該基金估算漲跌幅為-0.87%，而實(shí)際凈值漲幅為5.75%，兩者相差6.62個(gè)百分點(diǎn)。從近兩個(gè)交易日來看，隨著TMT板塊的波動(dòng)，該基金凈值分別上漲6.08%和下跌3.63%。

觀察近期估算凈值漲跌幅誤差較大的基金可以發(fā)現(xiàn)，這些基金凈值整體呈現(xiàn)出“上竄下跳”的局面，單日上漲或下跌的幅度波動(dòng)較大，堪比股票日漲跌幅。其實(shí)際行情表現(xiàn)與其去年年報(bào)披露的重倉股所在行業(yè)表現(xiàn)已形成背離，給投資者增加了不少選基難度。

凈值走勢“表里不一”的基金

數(shù)量激增

證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，4月20日，不包含年內(nèi)成立的基金，在市場全部可統(tǒng)計(jì)的主動(dòng)權(quán)益類基金(普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型)中，估算凈值漲跌幅誤差大于等于3個(gè)百分點(diǎn)的基金有286只（A/C不合并），而年初該數(shù)量基本在10只上下浮動(dòng)。直至3月31日，這一數(shù)據(jù)突然增長至91只，緊接著4月3日繼續(xù)暴增至181只基金。

短期來看，調(diào)倉至熱門賽道確實(shí)是公募基金提升凈值的捷徑。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，4月3日、10日和20日的估算凈值漲跌幅誤差大于等于3個(gè)百分點(diǎn)的基金數(shù)量最多，分別多達(dá)181只、150只和286只。

剔除重復(fù)出現(xiàn)多日以及2022年以來成立的基金后，這三天估算誤差較大的基金共計(jì)45只。這些基金2022年全年回報(bào)率均錄得負(fù)值，平均回報(bào)率為-29.48%，大幅跑輸去年同期主動(dòng)權(quán)益類基金回報(bào)率（-18.91%）。今年在概念板塊熱度的催化下，45只基金年內(nèi)回報(bào)率均錄得正值，平均上漲14.06%，跑贏同期主動(dòng)權(quán)益類基金回報(bào)率（3.5%）。

在上述45只基金中，最新基金規(guī)模超過10億元的僅有3只，近六成基金規(guī)模不足2億元。12只基金自成立以來的回報(bào)率仍為負(fù)值，后市這些基金能否繼續(xù)通過追逐熱點(diǎn)拔高凈值并擴(kuò)大基金規(guī)模，還需以時(shí)日觀察。

超高換手率≠更優(yōu)越業(yè)績

一般而言，在市場波動(dòng)較大時(shí)，基金經(jīng)理為了抓住機(jī)會(huì)，會(huì)通過頻繁的調(diào)倉追逐市場熱點(diǎn)以降低收益風(fēng)險(xiǎn)。2018年，滬指全年下跌近25個(gè)百分點(diǎn)，基金市場中，換手率在1000%以上的基金平均回報(bào)率顯著優(yōu)于換手率在200%以下的基金平均回報(bào)率。

近年來，市場風(fēng)格切換逐漸加快。在如此大背景下，頻繁調(diào)倉真的可以多賺錢嗎？數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，以2018年以來有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的主動(dòng)權(quán)益類基金為研究對象，2018年-2022年，基金換手率中位數(shù)逐年下降，從2018年的428.73%一路降至2022年的305.1%。

鑒于2018年-2022年五個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的基金換手率中位數(shù)的均值為341.43%，記者將超高換手率定在1000%以上，高換手率定在500%-1000%區(qū)間，中換手率定在200%-500%區(qū)間，低換手率定在200%以下，分區(qū)間來查看每個(gè)報(bào)告期不同換手率水平的基金業(yè)績。

整體來看，無論是在以大市值藍(lán)籌股為市場主線的2019年-2020年還是其他年份，超高換手率均未能帶來更優(yōu)越的基金回報(bào)。在熱點(diǎn)加速輪動(dòng)的2022年，超高換手率的基金平均回報(bào)水平最差。

市場輪動(dòng)加速

高換手基金熱點(diǎn)難踩準(zhǔn)

正如前面所說，回報(bào)為王，基金高換手率不一定是壞事?；鸾?jīng)理可以通過提高持倉換手率，把握市場走勢節(jié)奏，抓住熱點(diǎn)賽道增加基金收益。然而現(xiàn)實(shí)中很多時(shí)候卻是在一頓猛如虎的調(diào)倉換股操作后，基金業(yè)績反而下降了。

2021年以來，A股板塊炒作輪動(dòng)速度加快。在這種對市場熱點(diǎn)“踩準(zhǔn)一飛沖天，踏空一落千丈”的大環(huán)境下，高換手率基金的市場表現(xiàn)大不如前。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，在2021年、2022年連續(xù)兩年保持500%以上高換手率的主動(dòng)權(quán)益類基金中，75%的期間年化回報(bào)率為負(fù)，平均年化回報(bào)率為-6.63%。

以期間年化回報(bào)率較低的富國創(chuàng)新趨勢為例，相較于去年一季度持倉，該基金在二季度把前十大重倉股幾乎換了個(gè)遍，僅保留了移遠(yuǎn)通信和亨通光電。三、四季度繼續(xù)大換血，全年十大重倉股共有30多只個(gè)股輪坐。該基金在年報(bào)中表示，2022年市場整體估值回落，全年盈利前高后低，成長性行業(yè)波動(dòng)巨大，估值中樞下臺(tái)階。宏觀層面大幅波動(dòng)，投資人對企業(yè)盈利的趨勢置信度下降，基本面趨勢的投資策略面臨較大挑戰(zhàn)。

雖然換手率的高低并不直接與業(yè)績掛鉤，但高換手率還是會(huì)帶來一些負(fù)面影響。一方面，頻繁的調(diào)倉換股勢必會(huì)增加交易成本，對基金業(yè)績產(chǎn)生拖累；另一方面，不穩(wěn)定的基金持倉難以形成確定的投資風(fēng)格和投資價(jià)值。高換手率還可能引起投資者對于基金團(tuán)隊(duì)能力的不信任，進(jìn)而造成資金的外流。

小規(guī)?；鸶矚g調(diào)倉換股

一般來說，造成基金高換手率的原因有兩個(gè)：一是基金自發(fā)頻繁交易，追逐市場熱點(diǎn)導(dǎo)致的換手率高。這類基金通常是為了保持業(yè)績，避免因資金不足或持有人不足觸及清盤；二是較小規(guī)模的基金調(diào)倉換股成本也相對較低，交易靈活，因此不會(huì)正面硬剛大盤走勢。此外，也不排除部分弱勢基金為迎合券商分倉等要求頻繁交易為營業(yè)部貢獻(xiàn)傭金的可能。

綜上所述，規(guī)模較大的基金調(diào)倉次數(shù)整體通常少于小規(guī)?；?，基金換手率也能體現(xiàn)出這一特點(diǎn)。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2022年，百億市值以上規(guī)模基金的平均換手率為114.38%，50億-100億元規(guī)?；饘?yīng)的平均換手率是172.88%；當(dāng)基金規(guī)模降至20億-50億元，這一指標(biāo)繼續(xù)上升至250.2%。

整體來看，2022年，A股市場大起大落，主動(dòng)權(quán)益類基金出于防御或投機(jī)的目的，換手率普遍偏高。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2022年持倉換手率在500%以上的主動(dòng)權(quán)益類基金占總體比重達(dá)到28.21%，較2021年同比上升兩個(gè)百分點(diǎn)。單只基金來看，長安裕騰和民生加銀鑫福排在基金換手率第一、二位，全年換手率均在10000%以上。

值得注意的是，多數(shù)明星基金經(jīng)理旗下基金盤子較大，因而換手率普遍不高。主動(dòng)權(quán)益類基金換手率最低的幾只均屬明星基金經(jīng)理劉彥春旗下，為景順長城鼎益、景順長城新興成長、景順長城內(nèi)需增長貳號(hào)和景順長城內(nèi)需增長，其中景順長城鼎益換手率僅有8.11%，為換手率最低的主動(dòng)權(quán)益類基金。

從重倉股變動(dòng)來看，景順長城鼎益2022年四個(gè)季度重倉股共計(jì)12只，其中8只連續(xù)四個(gè)季度獲得重倉。作為劉彥春旗下基金，其個(gè)人風(fēng)格還是十分明顯。無論從2022年年報(bào)還是2023年一季報(bào)來看，該基金重倉思路仍圍繞著白酒、醫(yī)藥等大消費(fèi)板塊，并沒有跟風(fēng)去投自己不擅長的AIGC、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

此外，還有部分明星基金經(jīng)理也選擇“以不變應(yīng)萬變”，在2022年換手率仍保持低位。常蓁管理的嘉實(shí)品質(zhì)回報(bào)和嘉實(shí)優(yōu)化紅利換手率不足20%；劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長A換手率為31.09%；張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選換手率為35.05%；葛蘭旗下的中歐醫(yī)療健康全年換手率為35.75%。

多數(shù)基金經(jīng)理對今年市場看好。廣發(fā)劉格菘表示，對2023年二季度的市場表現(xiàn)持樂觀的態(tài)度，隨著公司季度業(yè)績逐漸披露，市場權(quán)重傾向也會(huì)逐漸從邏輯演繹展望轉(zhuǎn)向扎實(shí)基本面驗(yàn)證，預(yù)計(jì)更注重基本面和估值的匹配度。景順長城劉彥春表示對全年股票市場有信心，未來將繼續(xù)保持較高倉位運(yùn)作，更多在順周期行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)。