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2023年新春之際，中國基金報邀請多家基金公司投資總監(jiān)或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。

景順長城總經(jīng)理助理、股票投資部總經(jīng)理余廣：國內(nèi)將開啟新一輪經(jīng)濟(jì)周期 對宏觀基本面展望積極樂觀

景順長城總經(jīng)理助理、股票投資部總經(jīng)理 余廣

(資料圖)

回顧2022年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈外強(qiáng)內(nèi)弱，外需支撐經(jīng)濟(jì)，疫情防控較好以及制造業(yè)的低成本優(yōu)勢，前三季度外需保持了較好的增長，內(nèi)需則在疫情反復(fù)和地產(chǎn)出清下走弱，并受消費(fèi)和地產(chǎn)拖累。四季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然較為疲軟，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落幅度加深。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅基建維持高增長，工業(yè)增長放緩，地產(chǎn)投資繼續(xù)探底，消費(fèi)持續(xù)回落，就業(yè)形勢不容樂觀，出口壓力繼續(xù)顯現(xiàn)。

11月以來，市場迎來了地產(chǎn)融資政策的實質(zhì)性利好以及疫情防控政策的根本性調(diào)整。12月，國內(nèi)防疫政策優(yōu)化轉(zhuǎn)變，階段性對供給和需求端均產(chǎn)生了沖擊。市場交易的邏輯圍繞“后疫情”主線與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，防疫鏈、地產(chǎn)鏈、線下消費(fèi)、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊均出現(xiàn)報復(fù)式上漲，指數(shù)也從低位回升。

展望2023年，海外通脹大概率繼續(xù)回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行將于上半年結(jié)束本輪加息周期，但經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)承受下行壓力。而國內(nèi)，隨著“后疫情”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策也將進(jìn)入發(fā)力穩(wěn)增長階段，國內(nèi)將開啟新一輪經(jīng)濟(jì)周期。我們對2023年宏觀基本面展望積極樂觀。

從絕對估值角度，A股主要寬基指數(shù)的市盈率均位于歷史最低三分之一分位數(shù)區(qū)間。從股債相對估值角度，股權(quán)風(fēng)險溢價位于接近正一倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。在歷史估值底部區(qū)域，同時經(jīng)濟(jì)重回上行周期，企業(yè)盈利逐步企穩(wěn)反彈的環(huán)境下，預(yù)計中國股市整體將會經(jīng)歷由估值修復(fù)到盈利改善的過程。配置方向上，看好業(yè)績確定性強(qiáng)的消費(fèi)龍頭以及估值合理的具備中長期景氣度的優(yōu)質(zhì)成長品種。

投資策略上，我們將更加關(guān)注市場結(jié)構(gòu)，配置上相對分散及均衡，繼續(xù)堅持自下而上精選優(yōu)質(zhì)個股，操作上更加側(cè)重選股，側(cè)重于長期因素，基于企業(yè)的長期基本面和估值，以長期持有的思路來堅持價值投資，重點選取基本面堅實、具備核心競爭力、資產(chǎn)負(fù)債表健康、業(yè)績具有穩(wěn)定性的行業(yè)龍頭公司，買入持有，以期獲取長期的投資回報。

銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān)李曉星：重拾信心，聚焦成長

銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān) 李曉星

2022年過去了，國際局勢的風(fēng)云突變，奧密克戎的多點散發(fā)，一些灰犀牛板塊的預(yù)期波動，相信去年對于絕大多數(shù)的人來說都是充滿挑戰(zhàn)的一年，對于二級市場的投資者更是如此。

回顧去年的市場，價值和周期板塊表現(xiàn)突出，消費(fèi)底部反轉(zhuǎn)，基本處于市場中游，科技板塊整年表現(xiàn)不佳，電子、傳媒、計算機(jī)、國防軍工以及電力設(shè)備新能源都是墊底的幾個板塊。

從因子的有效性來說，困境反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)突出，在整體市場信心不足的背景下，市場參與者將絕大部分關(guān)注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競爭格局、業(yè)績持續(xù)性以及相對估值在股票定價體系中發(fā)揮的作用并沒有往年大。市場這樣的運(yùn)行結(jié)果，跟前年底大部分人的預(yù)期是很不一樣的，這個也反應(yīng)了市場的一致預(yù)期一般都很難兌現(xiàn)。

權(quán)益市場有個特點是往往今年的經(jīng)驗就是明年的教訓(xùn)，今年的教訓(xùn)就是明年的經(jīng)驗。當(dāng)一個方法被所有人認(rèn)同的時候，往往就是這個方法要階段性失效的時候。但如果基金經(jīng)理可以長期堅持一個有效的辦法，那他長期業(yè)績也會是不錯的，每種投資方法都會有自己的高光時刻。

我們一直堅持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長期空間大、短期業(yè)績好且估值相對合理的優(yōu)質(zhì)公司，賺取業(yè)績增長的錢。景氣度投資方法在大多數(shù)年份都是有效的，但一般在經(jīng)濟(jì)下行周期的末期會階段性失效，比如2018年和2022年。因為這個這時候往往伴隨著信心的喪失，業(yè)績兌現(xiàn)程度越好的公司，大家反而越會擔(dān)心未來會下行。

我們的持倉總體維持了“科技+消費(fèi)”的均衡，組合整體表現(xiàn)并沒有達(dá)到我們的預(yù)期，我們持倉的標(biāo)的基本面的業(yè)績基本都是兌現(xiàn)的，但估值下降的幅度還是遠(yuǎn)大于業(yè)績增長的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場信心的缺失。

對于2023年，我們認(rèn)為市場信心的恢復(fù)是充滿希望的，本質(zhì)是我們認(rèn)為各項政策措施將在明年有所體現(xiàn)，今年的經(jīng)濟(jì)增速會快于去年。我們預(yù)計2023年的GDP增速平穩(wěn)，財政赤字率基本保持穩(wěn)定略升，政府的支出以穩(wěn)為主，地產(chǎn)市場以防風(fēng)險為主，平臺經(jīng)濟(jì)逐漸煥發(fā)活力，消費(fèi)復(fù)蘇可期�？傮w上來說是以市場化的方式修養(yǎng)生息，消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，整體實現(xiàn)社會的高質(zhì)量發(fā)展，同時兼顧安全。

我們最為看好成長股方向，繼續(xù)選擇業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司，其中包括科技與消費(fèi)里面的績優(yōu)股。2022年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績都是處于預(yù)期的上限，但估值的殺跌非常嚴(yán)重，如果市場信心有所恢復(fù)，估值和業(yè)績的雙擊值得期待。

科技方面，看好的方向包括電動車、光伏、儲能、海風(fēng)、國防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。其中新能源相關(guān)是我們最看好的方向，電動車的預(yù)期差最大，儲能和光伏處于快速發(fā)展期但市場分歧較小，海風(fēng)底部反轉(zhuǎn)。

消費(fèi)方面，2023年疫情擾動退去，行業(yè)回歸基本面選股，復(fù)蘇是主線，升級和價格彈性標(biāo)的收益率更高。四季度隨著相關(guān)政策的變化，消費(fèi)板塊v型反轉(zhuǎn)，最先修復(fù)的是投資者對于消費(fèi)復(fù)蘇的信心，表現(xiàn)為估值的迅速修復(fù)；緊接著就是廠商到經(jīng)銷商再到終端全鏈條的信心恢復(fù)，表現(xiàn)為2023年目標(biāo)制定得更加積極、渠道打款備貨意愿有所改善，但是基本面的配合需要時間。我們認(rèn)為價值股和周期股的基本面走在了股價前面，不是我們今年配置的重點。

總體上，我們會維持組合的進(jìn)攻性，聚焦成長股，努力在2023年給持有人帶來滿意的收益率。我們在此祝各位讀者新年快樂，萬事如意，闔家幸福！

【個人簡介】

李曉星，銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān)。5年500強(qiáng)實業(yè)經(jīng)歷，超11年證券從業(yè)經(jīng)歷，超過7年基金經(jīng)理任職年限，英國劍橋大學(xué)與帝國理工大學(xué)雙碩士。

泓德基金副總經(jīng)理王克玉：在結(jié)構(gòu)性機(jī)會中尋找優(yōu)質(zhì)公司

泓德基金副總經(jīng)理 王克玉

日月春暉漸，華光萬物新。值此辭舊迎新之際，祝大家在新的一年里，平安健康、萬事勝意！

對于2023年中國經(jīng)濟(jì)，海內(nèi)外絕大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測會出現(xiàn)明顯反彈。困擾國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的疫情防控措施和房地產(chǎn)政策正持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。即使疫情的蔓延仍會對消費(fèi)的恢復(fù)有所制約，但疫情波峰后，消費(fèi)邊際回升大概率是確定性事件。而作為觀察市場最核心的指標(biāo)，房地產(chǎn)行業(yè)的政策友好程度大為改善，特別是整體的融資約束的放松將有利于優(yōu)勢企業(yè)增強(qiáng)資本實力并在行業(yè)低谷實現(xiàn)快速擴(kuò)張，改善行業(yè)競爭格局。因此，基本面改善進(jìn)度有望好于市場預(yù)期。

展望未來，結(jié)合市場的估值和流動性的狀況，我們判斷A股市場震蕩上行可能性較高，將以較低估值基礎(chǔ)上震蕩上行。

基于我們對重點要素的分析，初步判斷后續(xù)A股市場大概率表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征，未來兩個季度處于各類經(jīng)濟(jì)政策集中推出的階段，投資層面將重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策，自下而上深度研究，尋找優(yōu)質(zhì)的公司。標(biāo)的選擇層面，重點關(guān)注以下三個領(lǐng)域：

首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域是過去中國企業(yè)發(fā)展最快的領(lǐng)域，在2021年開始連續(xù)的行業(yè)整頓之后，行業(yè)發(fā)展規(guī)則顯著改善。特別是數(shù)字經(jīng)濟(jì)是典型的全球或區(qū)域運(yùn)營的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，在目前的全球格局下對于中國的開放發(fā)展具備極其重要的意義。另外在中國產(chǎn)業(yè)升級過程中，工業(yè)互聯(lián)將逐漸進(jìn)入實質(zhì)性業(yè)務(wù)發(fā)展階段，相關(guān)領(lǐng)域公司值得重點關(guān)注。

其次，汽車零部件領(lǐng)域。中國企業(yè)的競爭力在快速提升，短期內(nèi)受終端銷售波動的影響，相關(guān)公司估值已經(jīng)回落到有吸引力的水平。

第三，前期跌幅較大但具備高成長性板塊，具體而言：

一是醫(yī)藥板塊：面對老齡化趨勢，國家對醫(yī)藥投入有望持續(xù)加碼，醫(yī)藥行業(yè)的需求增勢有較大可能快于GDP增速，長期而言醫(yī)藥行業(yè)仍具備很大的市場空間。同時，2019年以來，醫(yī)保控費(fèi)政策，控制了行業(yè)中間銷售環(huán)節(jié)的資源浪費(fèi)，使得產(chǎn)品研發(fā)能力比較強(qiáng)的行業(yè)收入增長、銷售費(fèi)用下降，行業(yè)中有競爭力的公司其盈利能力依舊有比較大的成長空間。

二是電子（半導(dǎo)體）：產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意義和中國企業(yè)的能力得到充分認(rèn)識，行業(yè)景氣度經(jīng)過快速下行，目前產(chǎn)業(yè)庫存處于消化后期，行業(yè)估值壓力大幅度釋放。

三是家電、家居：在消費(fèi)行業(yè)普遍承壓的背景下，三季度家電、家居行業(yè)毛利率仍表現(xiàn)較好，展現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)營韌性，行業(yè)內(nèi)庫存清理非常徹底；地產(chǎn)政策的調(diào)整將拉動行業(yè)2023年銷售改善。

綜合分析，我們有理由對2023年的權(quán)益市場更加樂觀一些。也祝愿所有投資者和社會各界朋友們，“泓”“兔”大展，兔年大吉！

【個人簡介】

王克玉，上海交通大學(xué)工學(xué)碩士，現(xiàn)任泓德基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。2015年5月加入泓德基金，曾任長盛基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，國都證券分析師，天相投資顧問分析師，元大京華證券研究員等。具有逾12年公募基金經(jīng)理投資經(jīng)驗，19年證券從業(yè)經(jīng)驗。

天弘基金郭相博：2023年醫(yī)藥投資有望開啟新周期

天弘基金 郭相博

經(jīng)歷了近15個月的下跌后，醫(yī)藥板塊在去年四季度以來獲得了較好表現(xiàn)，跑贏大盤。站在當(dāng)下，很多投資者關(guān)心醫(yī)藥板塊的行情延續(xù)性，以及能否回到曾經(jīng)的高光時刻。筆者認(rèn)為，上半年疫情擾動與復(fù)蘇的交錯演繹將為醫(yī)藥投資帶來諸多機(jī)會，隨著政策再認(rèn)知帶動估值修復(fù)，估值切換、創(chuàng)新方向、嚴(yán)肅醫(yī)療是值得關(guān)注的投資方向。

中長期視角下，筆者對醫(yī)藥板塊投資充滿信心，2023年很可能是醫(yī)藥投資新的大周期起點，看好整個創(chuàng)新領(lǐng)域，但需更注重利潤的實地落地。

上半年疫情擾動與復(fù)蘇交錯演繹

整體而言，影響醫(yī)藥走勢的主要有幾個互相交織的變量：反映內(nèi)生變量的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，反映情緒變量的資本流動性和政策、疫情、地緣政治等構(gòu)成的外源性干擾變量。

目前來看，地緣因素影響有限，僅影響個別板塊。因為醫(yī)藥板塊主要還是看內(nèi)需+剛需，而地緣是長期演繹的因素，僅對個別板塊邏輯造成節(jié)奏性影響。

疫情擾動方面，國內(nèi)疫情當(dāng)前已進(jìn)入新階段，參考海外趨斷發(fā)展趨勢從而推測國內(nèi)可能出現(xiàn)的情況，再參考資本市場端演繹的充分度進(jìn)行投資判斷。預(yù)計上半年抗疫和復(fù)蘇兩條主線呈現(xiàn)雙螺旋交錯演繹，二者交織，為醫(yī)藥板塊帶來諸多投資機(jī)會。同時，下半年和上半年的投資方向可能差異比較大。

政策再認(rèn)知帶動估值修復(fù)

政策一直是醫(yī)藥板塊的重要影響因素。從過往表現(xiàn)看，政策導(dǎo)向決定了醫(yī)藥板塊的估值底，而是否有強(qiáng)β屬性的子領(lǐng)域則決定了醫(yī)藥估值的溢價程度。前期15個月的調(diào)整已經(jīng)讓市場對政策的負(fù)向預(yù)期充分消化，而且普遍有過分悲觀的認(rèn)知。因而政策的再認(rèn)知和預(yù)期修復(fù)是醫(yī)藥倉位再調(diào)配的根本。

從過分悲觀的政策認(rèn)知到正常認(rèn)知的修復(fù)轉(zhuǎn)化將會持續(xù)帶來投資機(jī)會。2018-2022年可能是支付端政策干預(yù)行業(yè)最大的幾年，后續(xù)政策的落地和影響會逐步弱化。

具體到細(xì)分領(lǐng)域，藥品方面，集采進(jìn)程進(jìn)入后半段，500個大品種目標(biāo)日益趨近，2022年國家及省級集采品種合計將達(dá)350個，未來影響有望逐步弱化。而且從未來大趨勢來看，無論是集采的品種，還是降價的幅度，都會更加科學(xué)，降價幅度也更加可控。

整體而言，筆者對2023年的醫(yī)藥政策偏樂觀，包括仿制藥的集采，也包括將要進(jìn)行談判的創(chuàng)新藥。其中談判進(jìn)入醫(yī)保后的創(chuàng)新藥，將在2023年從醫(yī)院端給上市公司帶來非常明顯的收入和利潤貢獻(xiàn)。

此外，器械也是值得看好的方向。相對于藥品，器械的集采政策出臺較晚，因此其集采或品種的統(tǒng)計才剛剛開始，包括冠脈支架、包括骨科、IVD、心臟介入等。未來隨著其他領(lǐng)域集采陸續(xù)推進(jìn)，后續(xù)將迎來以量驅(qū)動增長新階段。此外隨著部分領(lǐng)域最新集采價格降幅或中選規(guī)則的明顯更加溫和，資本市場層面此前對于集采的過度悲觀預(yù)期也迎來修復(fù)。

而且與藥品政策有所不同，器械耗材IVD集采常態(tài)化進(jìn)行的同時，亦有貼息貸款、鼓勵創(chuàng)新、進(jìn)口替代等長期利于器械行業(yè)發(fā)展政策陸續(xù)出臺，都將長期利好醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展。

關(guān)注估值切換、創(chuàng)新領(lǐng)域、嚴(yán)肅醫(yī)療

具體到2023年醫(yī)藥投資，有三個方向值得關(guān)注。一是高低估值切換可能仍然會持續(xù)。如2022年上半年表現(xiàn)比較好的是新冠產(chǎn)業(yè)鏈和中藥板塊，中藥板塊是從去年下半年就開始明顯的高低切換，屬于稍有邊界變化就會有估值回歸的板塊。除中藥板塊外，很多產(chǎn)品方向包括有創(chuàng)新規(guī)劃、創(chuàng)新布局的傳統(tǒng)藥企也會走出來高低切換的過程。

二是創(chuàng)新方向會可能成為未來醫(yī)藥行業(yè)最大的主題，也是最確定的投資方向。很多創(chuàng)新藥都經(jīng)歷了較大跌幅，導(dǎo)致現(xiàn)在的股價已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價值。同時，未來隨著創(chuàng)新藥獲批，整個創(chuàng)新板塊的投資會從炒預(yù)期變成實實在在的產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入、貢獻(xiàn)利潤的過程，所以創(chuàng)新板塊也是2023年重點關(guān)注的一個方向。

三是院內(nèi)嚴(yán)肅醫(yī)療可能成為最重要的主線。當(dāng)前時點產(chǎn)品類公司的配置價值重新凸顯，嚴(yán)肅醫(yī)療板塊是一個返璞歸真的過程，從配置下游的服務(wù)或者所謂的“賣水人”，逐漸地回到配置醫(yī)療板塊的本質(zhì)---產(chǎn)品端。

站在中長期視角下，筆者對醫(yī)藥板塊投資充滿信心。從需求上看，我國目前已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會，對整個醫(yī)療需求有較大的提升，疊加國家投入不斷增加，為醫(yī)藥板塊的中長期表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

同時，醫(yī)藥板塊是一個大周期行業(yè)，第一波大周期在2010-2015年左右，處于醫(yī)保大擴(kuò)容階段。第二波大周期在2015-2022年上半年，是創(chuàng)新藥時代，多集中在概念領(lǐng)域。預(yù)計2023年會是一個新的5-6年的新的大周期起點，看好整個創(chuàng)新板塊，但更注重利潤的實地落地。

【個人簡介】

郭相博，天弘基金股票投資研究部大健康投資總監(jiān)，是具備醫(yī)藥實業(yè)經(jīng)歷的“內(nèi)行人”基金經(jīng)理，曾參與新藥研發(fā)。2014年2月加盟天弘基金，現(xiàn)任天弘醫(yī)療健康、天弘醫(yī)藥創(chuàng)新、天弘臻選健康基金經(jīng)理。

鵬揚(yáng)基金朱國慶：經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn)，股市結(jié)構(gòu)走強(qiáng)

回顧2022年，全球經(jīng)濟(jì)和股市都表現(xiàn)不佳，既有經(jīng)濟(jì)周期本身的因素，同時也有意外事件沖擊的影響，體現(xiàn)在我國股票市場上是估值和盈利雙殺的局面。

鵬揚(yáng)基金 朱國慶

展望2023年，投資者對中國股票市場看法可以更加樂觀些。隨著疫情防控調(diào)整后快速達(dá)峰和穩(wěn)增長政策落地，中國經(jīng)濟(jì)有望困境反轉(zhuǎn)，股票市場上半年將面臨強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實的局面，下半年則有望迎來盈利和估值雙擊，為投資者帶來理想回報。

疫情達(dá)峰之后，預(yù)計消費(fèi)增速逐季向常態(tài)回歸，這是2023年經(jīng)濟(jì)回升最大的變量；房地產(chǎn)銷售和投資也有望從負(fù)增長逐漸修復(fù)；去年表現(xiàn)出色的出口則面臨較大壓力。總體而言，經(jīng)濟(jì)在上半年逐步企穩(wěn)回升，下半年復(fù)蘇力度會非常顯著。我們預(yù)計2023年全年中國經(jīng)濟(jì)增速可能在5%左右，如果有進(jìn)一步更強(qiáng)力度的穩(wěn)增長政策出臺，經(jīng)濟(jì)增速還可以高看一線。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場信心恢復(fù)，股票市場流動性有望改善。從數(shù)據(jù)看，去年公募基金的總規(guī)模上升了1.5萬億，但主要是流向債基。金融市場流動性其實非常充裕，只是風(fēng)險偏好在降低。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，伴隨賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計市場風(fēng)險偏好也會回升，股票市場流動性改善。另一方面，看全球流動性變化，我們預(yù)計美國通脹可能在一季度見頂，美聯(lián)儲加息周期隨之結(jié)束。高通脹之后，美國經(jīng)濟(jì)通常會衰退，這個時候不排除美聯(lián)儲采取降息措施�？傮w上，我們預(yù)期全球流動性會邊際改善，新興市場會從中受益。從這個角度看，港股受益程度比A股還要更大；之前受外資流出沖擊大的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司也會受益。外資近年來對股市流動性影響較大，其偏好的還是基本面扎實的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司為主，這一點不會有太大變化。2022年A股經(jīng)歷了海外資金加速流出的情況，隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外資投資者重新增加中國資產(chǎn)配置也是可以預(yù)期的。不過，要想重現(xiàn)之前持續(xù)大規(guī)模流入的情景尚待時日。

滬深A(yù)股估值水平處于非常有吸引力的位置。我們看到，幾乎每個行業(yè)相比其歷史估值都處在比較低的位置，這主要是市場恐慌性拋售形成的估值底。這個估值的底部非常堅實，不必悲觀。2022年風(fēng)險資產(chǎn)估值降低，很大程度上是由于外部因素沖擊造成投資者風(fēng)險偏好下降。現(xiàn)在看，俄烏沖突的影響已經(jīng)很小了，歐洲能源危機(jī)也在緩解，疫情防控、地產(chǎn)政策、互聯(lián)網(wǎng)政策都超出市場預(yù)期。即便疫情反復(fù)還會對經(jīng)濟(jì)形成沖擊，但整體影響是變小的。當(dāng)然，在新的一年還是需要關(guān)注中美關(guān)系在內(nèi)的全球政治經(jīng)濟(jì)格局的演變，做好應(yīng)對。

市場距離真正的牛市還差什么呢？我認(rèn)為需要從恢復(fù)兩個“信心”上著手：一個是投資者信心，一個是企業(yè)家信心。投資者信心恢復(fù)需要的是市場賺錢效應(yīng)，企業(yè)家信心需要的則是企業(yè)“能活下來、能活得好”。投資者信心恢復(fù)起來會快一些，比如說假設(shè)市場賺錢效應(yīng)從2023年一季度延續(xù)到二季度，這個信心就會逐步恢復(fù)。企業(yè)家信心恢復(fù)則需要更長時間。

從風(fēng)格上看，A股上半年總體上偏向大盤價值，下半年總體上偏向中小盤成長。2023年上半年股票市場主要是政策和預(yù)期驅(qū)動，因為這個時候經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度還比較微弱，即所謂強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實，投資者可能更加偏好未來基本面確定性修復(fù)的板塊，比如與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的大金融板塊，地產(chǎn)鏈，以及本身需求穩(wěn)定性高受經(jīng)濟(jì)周期影響弱的板塊比如軍工、風(fēng)電、光伏、醫(yī)藥等。這個階段市場博弈特征會比較顯著，行業(yè)和風(fēng)格切換較快，不過從基本面看我們認(rèn)為大盤價值總體會占優(yōu)。到了下半年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上市公司基本面改善，投資者風(fēng)險偏好回升，這個時候表現(xiàn)更好的可能會是一些成長性板塊。

內(nèi)需回升程度可能是影響2023年不少重要行業(yè)投資的勝負(fù)手。談內(nèi)需房地產(chǎn)不容回避。地產(chǎn)行業(yè)的特征是勝者為王，生存下來的公司會有投資機(jī)會。從上下游看，由于地產(chǎn)銷售和投資恢復(fù)還需要時間，竣工的恢復(fù)會更快，2023年上半年竣工相關(guān)板塊受益程度會更大。

消費(fèi)和醫(yī)藥都受益于疫情之后的需求復(fù)蘇，防疫調(diào)整之后“陽達(dá)峰”進(jìn)程加快，部分消費(fèi)行業(yè)個股的股價已有提前反應(yīng)，按照疫情之后正常情況下的盈利進(jìn)行估值了，后續(xù)需要觀察這些消費(fèi)行業(yè)個股的實際盈利修復(fù)情況，預(yù)計不同消費(fèi)領(lǐng)域恢復(fù)程度會有差異。比較而言，持續(xù)低迷2年的醫(yī)藥今年可能出現(xiàn)貫穿全年的投資機(jī)會，尤其是同樣受益于疫后復(fù)蘇的醫(yī)藥子行業(yè)，股價反應(yīng)并不充分。

在成長性板塊中，醫(yī)藥和海上風(fēng)電全年的成長性都很好，2023年的行情持續(xù)性會比較好，海風(fēng)除了國內(nèi)招標(biāo)大幅增長外，海外需求也在起來，要看哪些企業(yè)能夠抓住機(jī)會。而像消費(fèi)電子、半導(dǎo)體，新能源汽車這些成長板塊，目前受全球需求影響，景氣度仍需要觀察，如果能觀察到景氣度出現(xiàn)回升態(tài)勢，伴隨下半年投資者風(fēng)險偏好提升，也會出現(xiàn)很好的投資機(jī)會。

2022年最后兩個月港股表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，我們?nèi)苑浅？春酶酃?023年表現(xiàn)。港股基本面與A股一樣，都受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而流動性改善方面港股會更加顯著，當(dāng)然還有一個原因是本身港股估值也一度壓縮到歷史最低估值附近。港股基本面改善疊加估值提升，階段性表現(xiàn)會強(qiáng)于A股。當(dāng)然，港股代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司也確實受益于國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，有助于這些公司估值提升。

【個人簡介】

朱國慶，擁有25年證券市場從業(yè)經(jīng)驗，現(xiàn)任鵬揚(yáng)基金副總經(jīng)理、股票首席投資官，職業(yè)生涯曾擔(dān)任公募基金股票投資總監(jiān)、著名海外投資機(jī)構(gòu)中國股票投資總監(jiān)，服務(wù)過境內(nèi)外不同類型的客戶，長期管理公私募基金和海外主權(quán)基金。朱國慶身經(jīng)百戰(zhàn)，熟悉中國股市各個時期的市場風(fēng)格特征，具有寬廣的投資視野，堅持基于公司基本面深度研究的投資理念，善于從上市公司成長性和行業(yè)競爭格局改善中精選標(biāo)的。

中加基金劉曉晨：消費(fèi)回暖可期，權(quán)益資產(chǎn)有望領(lǐng)跑

中加基金 劉曉晨

律回春漸，新元肇啟。在炮竹聲聲中，在笑語連連里，我們辭別寅虎，迎來卯兔。值此萬家團(tuán)圓、辭舊迎新之際，祝愿大家新春快樂，萬事如意！

回顧過去一年，國內(nèi)外形勢錯綜復(fù)雜，資本市場在波動中展現(xiàn)韌性，組合投資也是充滿挑戰(zhàn)。新元初啟，新的氣象已經(jīng)煥發(fā)，對未來我們充滿期待。2023年權(quán)益資產(chǎn)預(yù)計迎來“升機(jī)”，表現(xiàn)超越其他各類資產(chǎn)。

23年經(jīng)濟(jì)將在曲折中前行。從海外經(jīng)驗看，疫情管控政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)都會有不同程度的恢復(fù)。三年疫情，國內(nèi)大量需求被壓抑，防疫政策變化后可能會有較大反彈。從政策層面來看，工作重心重回經(jīng)濟(jì)建設(shè)，房地產(chǎn)也成為經(jīng)濟(jì)增長的支柱產(chǎn)業(yè)，預(yù)計會有一系列刺激政策來確保內(nèi)需恢復(fù)。

經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)可能還會一波三折，市場機(jī)會將跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，分為兩個階段：一是二季度在內(nèi)需驅(qū)動下，經(jīng)濟(jì)有望回暖，受益政策刺激的內(nèi)需行業(yè)或有更好表現(xiàn)；二是下半年隨著海外經(jīng)濟(jì)觸底，預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)接力復(fù)蘇，從結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇走向全面復(fù)蘇。

流動性大概率趨于收斂。尤其上半年海外利率水平還將維持高位，國內(nèi)貨幣政策動作有限，市場難有趨勢性行情，價值跑贏市場的機(jī)會更大。全年來看，可重點關(guān)注以下三個投資方向：

首先，23年的焦點在消費(fèi)復(fù)蘇，無論是出行，旅游，餐飲，醫(yī)藥等都會有不錯的表現(xiàn)，二季度可考慮逐步向可選消費(fèi)過渡，下半年隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，風(fēng)格或向成長過渡。

其次，在海外供給端修復(fù)偏謹(jǐn)慎、全球產(chǎn)業(yè)格局供需緊平衡的背景下，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈具備競爭優(yōu)勢的行業(yè)，如機(jī)械、金屬材料、化工、汽車零部件、紡服輕工等，里面有不少“隱形冠軍”值得挖掘。

再次，疫情三年帶來的消費(fèi)習(xí)慣改變催生新的成長性機(jī)會，新能源車銷量仍在快速增長，消費(fèi)者更加關(guān)注性價比，國貨的高滲透機(jī)會仍是主線，可重點關(guān)注乳制品/啤酒/軟飲料/美容和個護(hù)產(chǎn)品等。

新歲序開，共赴新程。中加基金投研團(tuán)隊將秉持長期投資、價值投資的理念，加強(qiáng)對基本面的前瞻研究，積極把握市場機(jī)遇，在控制好組合波動的情況下，力爭為持有人創(chuàng)造更好回報。

【個人簡介】

劉曉晨，金融學(xué)碩士，18年證券從業(yè)經(jīng)驗，歷史管理產(chǎn)品曾榮獲“明星基金獎”；曾先后任職于瑞泰人壽保險、華商基金、新華基金。2020年加入中加基金，目前擔(dān)任中加消費(fèi)優(yōu)選混合、中加聚隆持有期混合、中加聚享增盈等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。