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10月以來A股市場震蕩，讓陸續(xù)進入披露的公募基金2022年三季度更引起關注。

(資料圖)

今日，易方達、睿遠、富國等基金公司旗下基金三季報集體披露，張坤、傅鵬博、趙楓、朱少醒等知名基金經(jīng)理的持倉浮出水面。從近期公布的季報上看，盡管市場風云變化，知名基金經(jīng)理們卻表現(xiàn)出不一樣的思路。

張坤繼續(xù)高倉位運作，管理四只基金整體均超過93%

從基金君整理表格來看，相較今年二季度末，張坤所管理的四只基金在三季度均維持高倉位水平，三季度末倉位均處于93%以上。

具體來看，張坤管理的四只基金中規(guī)模最大的一只——易方達藍籌精選的倉位三季度基本穩(wěn)定，由二季度末的92.68%升至三季度末的94.02%。張坤也在季報中直言，三季度股票倉位基本穩(wěn)定。

易方達優(yōu)質(zhì)精選是此前由易方達中小盤轉(zhuǎn)型而來的基金，該基金在三季度末股票倉位為93.96%，較前二季度末的93.45%差異不大。

作為張坤管理時長超8年的QDII基金，易方達亞洲精選的持倉變動也牽動著不少持有人的心。持倉方面，該基金在三季度末股票倉位為93.96%，較前一季度末的93.15%出現(xiàn)微幅提升。

此外，易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在三季度末的倉位也達到94.15%，維持高倉位。

三季度重倉股名單變化不大，重點“增減”方向不一

三季度張坤在倉位上整體調(diào)整幅度并不大，同時重倉股名單變化也不大，核心是對于重倉股的增加或者減少的方向不一樣。

張坤在自己管理基金的季報中也詳細寫到自己的投資配置方向，他在易方達藍籌精選中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。

而在易方達亞洲精選中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。區(qū)域方面，組合更加均衡，增加了部分美國、東南亞區(qū)域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例。

在易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。

在易方達優(yōu)質(zhì)精選中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。

在個股配置上，張坤也強調(diào)自己選擇的是：持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰，競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。

基金君整體來張坤管理規(guī)模最大的易方達藍籌的持倉情況，三季末他重點持有了瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、騰訊控股，持有比例均超9%。相比二季度末，張坤重倉股的名單并沒有發(fā)生變化，減少了瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份、香港交易所的持倉，而增持了藥明生物。

而從張坤管理的易方達優(yōu)質(zhì)精選的持倉情況看，三季末他重點持有了瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、洋河股份、騰訊控股，持有比例均超8%。相比二季度末，張坤重倉股的名單并沒有發(fā)生太大變化，減少了瀘州老窖、貴州茅臺的持倉，而增持了阿里巴巴、騰訊控股等。

三季末管理規(guī)模仍超過830億

張坤是行業(yè)內(nèi)首位主動權(quán)益基金管理規(guī)模超過千億的基金經(jīng)理，而在2022年整體震蕩的環(huán)境下，張坤所管理規(guī)模持續(xù)縮水，三季度也縮水百億，但整體規(guī)模仍達到830億。

截至2022年三季度末，易方達張坤管理的4只基金合計總規(guī)模達到830.47億元，相比二季度末減少了140.90億元。

具體來看，三季度末，易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)精選、易方達優(yōu)勢企業(yè)三年、易方達亞洲精選股票的規(guī)模分別為532.31億元、173.81億元、78.18億元、46.17億元。這四只基金規(guī)模均在三季度出現(xiàn)下滑。

其中易方達藍籌精選在三季度規(guī)�？s水逼近百億，為95.48億元，但仍是基金行業(yè)“巨無霸”的主動權(quán)益基金。

張坤看后市：現(xiàn)階段市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價

每次都在季報中“走心”，張坤的季報讓不少基民認真閱讀。在剛剛披露的2022年三季度中，張坤也表達了自己的后市觀點。

張坤在易方達藍籌精選季報中寫道，三季度，房地產(chǎn)行業(yè)的銷售出現(xiàn)下滑，并且隨著各地疫情反復，生產(chǎn)和消費活動受到影響，經(jīng)濟面臨一定的下行壓力。流動性方面，總體保持比較寬松的狀態(tài)。匯率方面，隨著美國的不斷加息，包括人民幣在內(nèi)的其他各國貨幣都面臨一定的貶值壓力。股票市場方面，三季度分化明顯，煤炭、石油石化、交運、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，而電力設備、建材、汽車等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

本基金在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。個股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰，競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。

三季度，市場充斥著各種各樣的擔憂：各地疫情反復、地產(chǎn)銷售的下滑、人民幣匯率的貶值等等，似乎每個因素都會對企業(yè)的近期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面的影響。然而，對于中遠期（比如三五年后）企業(yè)的經(jīng)營情況，投資者似乎不太關心。事實上，從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度，企業(yè)的最大部分價值通常來自遠期的永續(xù)部分。長期來看，國人的勤奮和智慧毋庸多言，只要走出疫情的陰霾，市場經(jīng)濟充分發(fā)揮作用，各行各業(yè)都會產(chǎn)生優(yōu)秀企業(yè)家領導的優(yōu)秀企業(yè)，助力中國經(jīng)濟的崛起。

然而，對于股票投資者來說，即使是以企業(yè)價值作為投資的標準，但記分牌卻仍是股票價格。人類需要即時滿足的心理特性決定了短期的股價變動是最影響投資者心態(tài)的。

格雷厄姆曾說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市的短期運行情況。對于這樣的投資者而言，或許股票沒有每天實時報價可能會更好一些，因為這樣的話，就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。

事實上，投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票，包括細致的基本面分析（大量調(diào)研樓盤）、重倉買入（投入大量資金）、長期持有（不因為短期房價波動而進行交易），可能效果會好得多。

在理性的世界中，股票交易量是不會很高的，但在實際世界中，股票投資者卻經(jīng)常對短暫且無關緊要的日常信息做出反應。但實際上，市場先生是來服務投資者的，而不是來指導投資者的�，F(xiàn)階段，市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價。

傅鵬博：逆勢加倉新能源、光伏、醫(yī)藥，關注國內(nèi)疫情和經(jīng)濟沖擊的邊際變化

逆勢加倉新能源、光伏、醫(yī)藥板塊，最新季報披露，睿遠基金傅鵬博在三季度中選擇這三大板塊作為加倉方向。

繼6月參與寧德時代定增之后，傅鵬博三季度繼續(xù)大舉加倉寧德時代，三季報數(shù)據(jù)顯示，他管理的睿遠成長價值三季度加倉寧德時代超330萬股，環(huán)比增持幅度超過三倍，寧德時代也從二季度末的第22大重倉股一躍成為第二大重倉股。

光伏板塊也是傅鵬博三季度加倉的重點，碳基復材龍頭--金博股份、光伏龍頭設備商——邁為股份以及硅料龍頭——通威股份均獲得不同程度增持，其中，金博股份環(huán)比增持超過86%，新進第六大重倉股。

三季度煤炭板塊繼續(xù)表現(xiàn)強勢，傅鵬博也繼續(xù)提升在煤炭板塊上的持倉，他在三季度買入廣匯能源3746萬股，截止三季度末，睿遠成長價值持有廣匯能源1.02億股，期末持倉市值12.53億元，廣匯能源順勢躋身其第七大重倉股。

其余重倉股變動中，二季度重倉的吉利汽車、沃森生物、國瓷材料在三季度退出前十大重倉股。

回顧三季度資本市場表現(xiàn)，傅鵬博談到，七月，A股和港股主要指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，除新能源車及光伏等板塊外，大部分行業(yè)表現(xiàn)疲弱。經(jīng)濟恢復程度低于預期，由于市場估值體系的偏離，分化行情被推演到極致。八月，A股與港股主要指數(shù)波動稍小，資源股如煤炭等表現(xiàn)突出。這兩個月，新舊能源交替領跑行情。九月，國內(nèi)疫情反復，人民幣匯率承壓，疊加歐美加息和俄烏局勢惡化，A股和港股再次下探。

談及三季度的組合調(diào)倉，他表示，三季度組合與年中相比，前十大品種和排序有了變化，表現(xiàn)相對較好的是電信運營商及煤炭資源股，而與光伏相關的公司以及估值相對較低的化工公司防御能力較好，其余重倉股跌幅較大。從重倉股持倉量看，對于跌幅較大的新能源和光伏板塊，逆勢增加了持有。

他同時稱，前三季度跌幅居前的醫(yī)藥板塊，在疫苗、創(chuàng)新藥、慢病治療等子板塊都有布局，個股持有周期相對較長。對于新能源板塊出現(xiàn)的技術(shù)迭代、競爭格局變化、公司核心壁壘的消長，會保持緊密跟蹤。今年傳統(tǒng)能源的表現(xiàn)突出，這是短暫的“復興”還是較長時間的“景氣”，也會動態(tài)評估。

展望四季度，海外加息所依據(jù)的數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)拐點，國內(nèi)疫情和經(jīng)濟沖擊的邊際變化是其關注的焦點。十月，上市公司前三季度的財務報表將陸續(xù)公布，他會依此評估組合標的的經(jīng)營現(xiàn)狀和中期展望，動態(tài)調(diào)整，挖掘新股，優(yōu)化組合。

趙楓：宏觀因素是最大挑戰(zhàn)，部分公司估值已經(jīng)非常有吸引力

睿遠基金另一位基金經(jīng)理趙楓在三季度也同時加倉了寧德時代，今年二季度，寧德時代首次進入其管理的睿遠均衡價值前十大重倉股，三季報顯示，他在三季度繼續(xù)增持寧德時代51.38萬股，環(huán)比增持36.71%，寧德時代也從二季度末的第七大重倉股晉升為三季度末的第三大重倉股。

趙楓在三季度還加倉了地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，港股中的碧 桂園服務三季度大跌66.92%，趙楓逆勢加倉了近3500萬股，加倉幅度接近1倍，同時，A股市場的東方雨虹也獲得增持，他在三季度加倉東方雨虹近30個百分點。

其余重倉股中，思源電氣、華潤啤酒新進前十大重倉股，吉利汽車、東方財富退出前十大重倉股。

趙楓在三季報中花了很大篇幅談了他對于當下市場的看法。在他看來，宏觀因素的不確定仍然是目前投資面臨的最大挑戰(zhàn)。

他進一步分析指出，投資角度看，今年土地出讓和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)預示未來一段時間房地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑是大概率事件，對短中期的投資數(shù)據(jù)會有較大的負面影響。地方財政情況的惡化和項目的缺乏也使得未來基建投資的前景不樂觀。消費角度看，中國居民的資產(chǎn)配置中房產(chǎn)占比超過60%，去年以來房產(chǎn)價格的回落導致居民資產(chǎn)負債表受損;疫情的反復也使得居民可支配收入受到影響，居民儲蓄意愿明顯上升，消費意愿減弱。出口角度看，受通脹上升和加息的影響，今年以來海外需求出現(xiàn)了明顯的放緩，中國出口增長受到影響， 未來增速很可能會進一步下行，給國內(nèi)的總需求帶來壓力。

中國自2013年左右跨過劉易斯拐點之后，勞動力成本逐年上升，產(chǎn)業(yè)開始向海外低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，雖然中國擁有巨大的市場優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，但長期看中低端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移是一個不可逆轉(zhuǎn)的方向�；�于此，中國需要向更高端的產(chǎn)業(yè)邁進，以抵消產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的負面影響。但是產(chǎn)業(yè)升級需要人力資源和長期研發(fā)投入的支持，轉(zhuǎn)型升級是一個長期的過程。而近年來中美競爭造成技術(shù)引進受阻，逆全球化可能會加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度，中國+1已經(jīng)成為越來越多企業(yè)的供應鏈選擇。這個趨勢會造成國內(nèi)投資增速的持續(xù)放緩，也會給居民可支配收入的增長帶來長期壓力。長期看，這個變化可能會進一步影響到居民消費行為的改變，攀比和炫耀性消費會逐步減少，消費者更加追求性價比，品牌的溢價能力可能會降低，平價連鎖可能會興起。

總體來說，未來一段時間投資、消費和出口三個宏觀經(jīng)濟的主要驅(qū)動力都存在較大的不確定性，如果缺乏強有力的逆周期政策推動，宏觀經(jīng)濟對企業(yè)盈利的壓力和居民投資消費意愿的影響仍會繼續(xù)，投資的挑戰(zhàn)也會繼續(xù)存在。

盡管宏觀經(jīng)濟面臨諸多挑戰(zhàn)，他仍對未來市場表示樂觀。他指出，經(jīng)過前期的大幅下跌，即使考慮到增長放緩，很多公司的估值已經(jīng)非常有吸引力，尤其是一些受宏觀經(jīng)濟影響較小、收入和盈利比較穩(wěn)定、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營風險較小的公司，無論是從資產(chǎn)負債表還是從自由現(xiàn)金流回報看，都已經(jīng)較其他資產(chǎn)類別有明顯的吸引力，只是當前受宏觀趨勢和市場信心的影響表現(xiàn)較弱。

“當前時點，海外投資者對未來的預期已經(jīng)比較悲觀，中國資產(chǎn)的估值水平在全球看也處于最低分位的水平;但相較于很多國家，中國仍然有較大的政策回旋空間，我們愿意更加樂觀一些去看待未來�！壁w楓談到。

朱少醒：逆勢加倉醫(yī)療器械，權(quán)益市場處在較好的風險收益區(qū)間

近段時間，醫(yī)療器械板塊絕地反彈，近期披露的三季報顯示，不少基金經(jīng)理左側(cè)布局，富國基金朱少醒也是其中一位。

最新披露的富國天惠基金三季報顯示，朱少醒在三季度逆勢加倉邁瑞醫(yī)療70萬股，加倉幅度達到28%，邁瑞醫(yī)療也在二季度短暫退出前十大重倉股之后，三季度重回其十大重倉股名單之中。

煤炭板塊也是朱少醒三季度加倉力度較大的板塊，他在三季度大舉買入鄭煤機近1600萬股，環(huán)比增持超30%，鄭煤機從二季度末的第十三大重倉股晉升為第七大重倉股。

除了上述兩只重點加倉的個股之外，半導體板塊中的雅克科技也在三季度新進富國天惠前十大重倉股。韋爾股份、東方雨虹、東方財富則退出前十大重倉股。乳業(yè)龍頭——伊利股份也遭到朱少醒減持。

回顧三季度A股市場，朱少醒表示，三季度實體經(jīng)濟下行壓力增大。消費在疫情的影響下持續(xù)低迷。地產(chǎn)大幅下滑，信用事件高發(fā)的苗頭顯現(xiàn)。海外環(huán)境復雜多變，美國加息進程加速導致流動性壓力增大，俄烏戰(zhàn)爭進一步升級。歐美的外需壓力加大。市場投資者的風險偏好繼續(xù)降低。如果局限于眼前的宏觀背景去探討，的確很難找出太多積極樂觀的因素。

好處是市場的整體估值處于長周期中很有吸引力的位置，當下權(quán)益市場處在較好的風險收益區(qū)間。但放在更長的時間維度，相信現(xiàn)在所面臨的重重困難終將找到解決的出路。投資者現(xiàn)在選擇承受的市場波動是有合適的預期回報水平的。

他表示，未來自己依然會致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價值，去翻更多的“石頭”。

“我們并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好‘企業(yè)基因’，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認為此類企業(yè)，有更大的概率能在未來為投資者創(chuàng)造價值。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑�！敝焐傩牙^續(xù)在三季報中闡述他一直以來堅持的投資觀。